Choques nos termos de troca e a demanda agregada

Choques nos termos de troca e a demanda agregada

Qual o verdadeiro peso dos fatores externos para explicar o comportamento da
economia brasileira? Olhando para o período pós-crise, por exemplo, se
convencionou explicar a forte recuperação como fruto das políticas anticíclicas
executadas pelo governo. Outra avaliação comum é atribuir a demanda interna
como verdadeiro motor da economia. Enquanto todos entendem que fatores externos
têm sido importantes, o fato de que a corrente de comércio se encontre abaixo
de 20% do Produto Interno Bruto (PIB) parece ser prova de que é no mercado
interno que encontramos os fatores dinâmicos da nossa economia.
Essa visão da economia brasileira, defendida com igual ênfase tanto pelos
ortodoxos como desenvolvimentistas, está errada. Apesar dos acalorados debates
entre essas correntes, ambas mantêm igual crença no mito de que a força da
economia brasileira surge do mercado interno. Tanto o discurso ortodoxo, que vê
nos excessos fiscais e monetários a causa principal dos problemas
inflacionários, como o discurso desenvolvimentista, que vê nesses mesmos
fatores a razão pelo alto crescimento, erram em não entender que são os fatores
externos que explicam o que temos de bom (maior demanda e crescimento) e de
ruim (maior inflação e câmbio apreciado) na economia brasileira.
A melhor métrica do impacto de fatores externos sobre a economia hoje é a
tendência dos termos de troca, e como esses afetam tanto a demanda como a
oferta agregada por uma variedade de canais. A alta dos preços de commodities
foi desde 2003 importante para melhorar a posição externa do país. Apesar de
alguma melhora nos termos de troca desde 2003, foi somente em 2007 que os
preços das exportações começaram a subir de maneira mais consistente que os
preços das nossas importações, movimento que acelerou depois da crise. De fato,
a diferença entre os preços das exportações e os preços das importações se
encontra hoje mais de 25 vezes maior que a média dessa diferença desde 2000.
Tal movimento representa um fortíssimo incremento de riqueza para o Brasil que
se irradia pela economia. O maior preço das nossas exportações eleva tanto a
renda atual das empresas como o preço das ações.
Só se optarmos por poupar e investir vamos ter no mercado interno uma duradoura
fonte de desenvolvimento
O índice Bovespa, por exemplo, subiu mais de 350% desde 2006 em dólar
americano. Essa grande alta na riqueza nacional gera vários efeitos. Do lado do
consumo, sabemos que este sobe com o aumento da percepção de riqueza, ou "renda
permanente". Do lado dos investimentos, temos na alta dos preços das
exportações o principal fator que levou os níveis do investimento estrangeiro
direto (IED) subir de US$ 18 bilhões em 2006 para US$ 48,4 bilhões em 2010; e
os fluxos de carteiras de US$ 9 bilhões para US$ 63 bilhões no mesmo período.
Tal fluxo, para uma economia com baixa taxa de poupança (média de 17,3% do PIB
desde 2006) tem sido vital para sustentar crescentes níveis de importações sem
pressionar o balanço de pagamentos: o "quantum", ou quantidade, importada desde
2006 subiu 94% enquanto o quantum de exportações aumentou somente 4,4%, o que
ajudou a diminuir o efeito inflacionário da expansão da demanda agregada
durante esse período. Importação de bens de capital é hoje a maior categoria
dessa pauta, representando 22,6% do total.
A queda relativa dos preços desses bens em relação às commodities tem permitido
um maior incremento da capacidade instalada neste período de forte crescimento.
Tudo isso explica a economia consegue crescer nos níveis atuais sem romper a
restrição externa (financiamento do déficit em conta corrente) ou interna
(aumento descontrolado da inflação).
Há outros efeitos que não devem ser menosprezados. A melhora da nossa posição
externa nesses anos, representada, por exemplo, pela alta das reservas do Banco
Central de US$ 54 bilhões em 2006 para US$ 330 bilhões hoje, permite a queda de
volatilidade na economia que gera forte redução nos prêmios de risco,
permitindo a expansão do mercado de crédito. E, finalmente, o governo na sua
função fiscal é um sócio privilegiado de todo esse processo, com suas receitas
subindo de R$ 555 bilhões em 2006 para R$ 853 bilhões em 2010, permitindo um
proporcional aumento dos seus gastos.
Enquanto o efeito do aumento dos termos de troca tem reconhecido papel na
valorização do real, seu lugar na determinação da demanda e, portanto, no nível
de juros merece igual atenção. Em recente estudo mostramos como se pode, com
resultados estatísticos similares, substituir o hiato do produto em uma função
de Taylor com o "hiato dos termos de troca" para explicar o nível da Selic
desde 2006. De fato mostramos como um aumento de 1% no "hiato" da relação de
trocas leva a Selic a subir 0,17%. Esse resultado mostra como o choque externo
tem sido o fator determinante para a economia.
Essa demonstração tem, em nossa opinião, varias consequências para a política
econômica. Primeiro, se a mudança nos termos de troca é a causa exógena do
aumento da demanda agregada, o subsequente aumento no nível de juros e câmbio
são necessários ajustes de equilíbrio. Qualquer tentativa de impedir esses
ajustes via, por exemplo, intervenções no mercado de câmbio, terá efeito
temporário e resultado infrutífero, causando inevitável efeito compensatório no
equilíbrio geral via aumento da inflação.
De fato, a única forma de impedir uma maior pressão sobre o câmbio e a taxa de
juros seria diminuir a pressão sobre a demanda por outros meios, como um menor
nível de gastos fiscais e exuberância do crédito. A preocupante perda de
competitividade do setor de manufaturados deve ser compensada via medidas
microeconômicas, como a maior tributação do excedente de renda dos setores de
commodities. Também temos que estar cientes que todos os mecanismos descritos
acima que nos levaram à atual abundância podem se reverter. Somente se optarmos
por não consumir, mas poupar e investir que vamos poder realmente criar as
condições para que haja no mercado interno uma duradoura fonte de
desenvolvimento econômico.
Tony Volpon é diretor do Nomura Securities International, Inc.

Grupo Pão de Açúcar nega negociação

Grupo Pão de Açúcar nega negociação

Diante das notícias de estudos para uma possível fusão entre as duas maiores
supermercadistas do país, o Grupo Pão de Açúcar divulgou um comunicado ontem
informando que "não é parte em qualquer negociação com o Carrefour e não
contratou qualquer assessor financeiro com esse fim".
O comunicado menciona que o grupo francês Casino informou ao Pão de Açúcar "que
desconhecia qualquer negociação até a sua veiculação pela mídia e que não
autorizou qualquer terceiro a representar seus interesses". Mas a mensagem
deixa uma brecha para possíveis conversas, quanto diz que "o acionista Abilio
Diniz informou que está sempre em busca de alternativas para o crescimento da
Companhia e que não há nenhum fato ou ato que justificasse uma divulgação ao
mercado".

Sem ter seqüência de compras, café tem dia de retração na ICE

Sem ter seqüência de compras, café tem dia de retração na ICE

Os contratos futuros de café arábica negociados na ICE Futures US encerraram esta sexta-feira com quedas, depois de testar o nível de 270,00 centavos e não conseguir dar prosseguimento às aquisições. Em um dia que tinha um bom suporte do mercado externo — com recuperação das commodities e queda considerável do dólar —, o café se mostrou forte na primeira parte do dia e registrou uma valorização considerável, que permitiu o rompimento dos 270,00 centavos. No entanto, nessa área as vendas especulativas voltaram a ser observadas e as perdas se consolidaram, ainda que não de forma acentuada, com as cotações se mantendo distante da zona de suporte mais considerável, que seria próximo de 256,00 centavos por libra.

Operadores destacaram que muitos players estão atentos ao clima no Brasil. No entanto, no curto prazo, não são esperadas novas ondas de frio que pudessem fazer com que os termômetros recuassem mais consideravelmente, o que desestimulou ações especulativas mais incisivas com base no viés climático. Tecnicamente, o mercado está num "meio termo", após ter recuado para baixo de algumas médias móveis, como de 20 e 40 dias. No entanto, ele ainda se situa acima das médias móveis mais longas, o que permite alguma sustentação. Nesse contexto, o nível de 256,75-256,00 centavos é um referencial interessante, já que acima dele o mercado tem ainda alguma força e pode reverter as perdas recentes. No entanto, com esse nível rompido, a tendência natural seria buscar os 230,00 centavos por libra.
Nesta sexta, o after-hours conseguiu uma recuperação parcial e o julho encerrou com uma baixa de 100 pontos a menos que a do intraday. o encerramento do dia, o julho em Nova Iorque teve perda de 190 pontos com 263,70 centavos, sendo a máxima em 270,30 e a mínima em 262,35 centavos por libra, com o setembro registrando oscilação negativa de 190 pontos, com a libra a 266,80 centavos, sendo a máxima em 273,20 e a mínima em 266,20 centavos por libra. Na Euronext/Liffe, em Londres, a posição julho registrou baixa de 6 dólares, com 2.594 dólares por tonelada, com o setembro tendo desvalorização de 4 dólares, com 2.632 dólares por tonelada.

De acordo com analistas internacionais, o dia foi marcado por dois comportamentos distintos. Na primeira parte do dia, ganhos consideráveis foram verificados, no entanto, a força altista foi totalmente limitada no nível de 270,00 centavos. A segunda parte, por sua vez, foi caracterizada por algumas vendas modestas, que não tiveram condições de levar o julho a romper as mínimas da quinta. "Detectamos vendedores mais fortes no patamar de 270,00 centavos, mas nas baixas tivemos algumas novas aquisições e os torrefadores voltaram a ofertar", disse um trader.

O mercado de café deverá ter um superávit de 4,76 milhões de sacas em 2011/2012, menos que na metade do ano safra, quando a perspectiva era de 10,53 milhões de sacas, informou o banco ABN Amro. A produção de arábica deve ter queda de 5%, para 80,97 milhões de sacas, com o maior produtor mundial, o Brasil, tendo um ano de ciclo de oferta inferior. O superávit desse tipo de café deverá ser de 690 mil sacas, já que a demanda sobe para 80,29 milhões de sacas, contra 79,50 milhões de sacas em 2010/2011. No segmento de robusta se espera uma oferta de 4,07 milhões de sacas superior à demanda. Entretanto, o mercado vê um potencial para um recuo na disponibilidade desse produto. "Os estoques de robusta deverão cair significativamente, já que torrefadores que tradicionalmente preferem o arábica efetuaram uma pequena mudança nos seus blends e estão usando o robusta", indicou o banco. Para o ABN, o Brasil deve ter uma produção de 43,5 milhões de sacas, ao passo que a safra da Colômbia deve variar entre 9 e 9,5 milhões de sacas. O Vietnã, por sua, vez, deve ter um incremento de 1,5 milhão de sacas em sua safra, atingindo 21,5 milhões de sacas, ao passo que a Indonésia, devido a problemas climáticos, deverá ter uma retração de 18% em sua produção, com 6,75 milhões de sacas.

As exportações de café do Brasil em maio, até o dia 26, somaram 1.808.479 sacas, contra 2.091.407 sacas registradas no mesmo período de abril, informou o Cecafé (Conselho dos Exportadores de Café do Brasil).

Os estoques certificados de café na bolsa de Nova Iorque tiveram alta de 2.995 sacas indo para 1.665.807 sacas. O volume negociado no dia na ICE Futures US foi estimado em 14.422 lotes, com as opções tendo 4.107 calls e 2.206 puts. Tecnicamente, o julho na ICE Futures US tem uma resistência em 270,30, 270,50, 271,00, 271,50, 272,00, 272,50, 273,00, 273,50, 274,00, 274,50 e 274,90-275,00 centavos de dólar por libra peso, com o suporte em 262,35, 262,15, 262,00, 261,50, 261,00, 260,50, 260,10-260,00, 259,50, 259,00, 258,90, 258,50, 258,00, 257,50, 257,00 e 256,50 centavos por libra.