QUEM ACREDITA EM 40 CENTAVOS?

QUEM ACREDITA EM 40 CENTAVOS?

O mercado de açúcar em NY fechou a semana com ligeira alta nos vencimentos mais curtos, com o março encerrando a semana em 32,33 centavos de dólar por libra-peso. Desde o final de 2010, o mercado apresentou a seguinte variação: para o vencimento março, o preço ficou inalterado, para os meses de fixação da safra 2011/2012, ou seja, de maio de 2011 até março de 2012, houve uma variação positiva entre 14 e 26 dólares por tonelada; para a safra seguinte 2012/2013, ocorreu apenas uma variação positiva para a entressafra de 2012 com os preços subindo perto de 15 dólares por tonelada.

O mercado está claramente antecipando os problemas que certamente teremos com uma moagem de cana bem menor do que antecipada e com uma oferta de etanol abaixo da expectativa. Um executivo do setor demonstra enorme preocupação com o estoque de 1º de janeiro que aponta 2,237 bilhões de litros de anidro e 3,544 bilhões de litros de hidratado, suficientes para 96 dias de consumo nacional. Sem muita folga.

Imagina-se que essa situação está incorporada nas cotações e a oscilação na curva de preços de longo prazo, como dito acima, é uma reação do mercado a possível insolubilidade da questão oferta e demanda que continuará sobre nossas cabeças ainda por algum tempo. Ou seja, já está descontada. É possível que a alta do mercado (34,77 centavos de dólar por libra-peso) já tenha sido estabelecida. Sob essa perspectiva, precisaria haver uma piora acentuada nos fundamentos que fizessem o mercado repetir esse nível. O maio precisaria subir quase 20% para bater um novo recorde de preços. Para 40 centavos , Quem acredita?

A curva de preços desenvolvida pela Archer Consulting mostra que durante 2011 dificilmente veremos o hidratado abaixo de R$ 1,0317 por litro e o anidro abaixo de R$ 1,1477 por litro (preços ESALQ), ambos remuneradores. No entanto, caso o dólar de desvalorize e o real chegue a R$ 1,6000, com o açúcar ajustando no mercado internacional na mesma paridade, os valores limites ficariam em R$ 1,0135 e R$ 1,1215, respectivamente.

A Archer divulgou há algumas semanas para seus clientes, e agora parcialmente ao mercado, um estudo de correlação de preços utilizando em alguns casos as últimas 250 cotações (um ano) em outros as últimas 500 cotações, que mostrou um r2 de 0,869. R2 é o coeficiente de determinação que dá a proporção de oscilação de uma variável (preço do açúcar em NY) que é previsível pela outra variável (etanol anidro no mercado interno). Ou seja, 86,9% do preço do etanol anidro é explicado pelo preço do açúcar em NY. Os outros 13,1%, podemos dizer, são fatores exógenos não-explicados.

Depois desse levantamento, procedemos ao back-testing que estima a curva diária de preços do etanol anidro, baseada nas cotações de NY comparando o valor encontrado com o negociado daquele dia. E aí está a surpresa maior. Na média dos 250 dias, a diferença entre o estimado e o real foi de apenas 0,4%. Usando o desvio-padrão sobre a diferença dos dados obtidos, com 95% de intervalo de segurança, a variação máxima de preços foi de 12% na alta e 11% na baixa, ou seja, em apenas 5% dos eventos os valores efetivos e estimados se descolaram mais do que esses percentuais. Se pegarmos o spot médio em NY a 31 centavos de dólar por libra-peso, o modelo aponta para um valor de R$ 1,1994 por litro de etanol anidro (Esalq mostra 1,2326).

O modelo da Archer indica que a fixação para a safra 2011/2012 está entre 7,1 e 8,9 milhões de toneladas fixadas, com preço médio de 22,81 centavos de dólar por libra-peso.

A volatilidade das opções continua alta: a histórica de 20, 40 e 90 dias, anualizadas, estão em 63%, 55% e 56%. A posição em aberto para o vencimento março parece que não vai ter surpresas. Só uma coisa para você colocar no post-it na tela do seu computador: um eventual pânico em volta dos 30 centavos de dólar por libra-peso (culpe os High-Frequency Traders) encontra 30.000 lotes nas puts (opções de venda). Que ninguém nos ouça.
O CFTC aprovou as regras propostas para o limite de posição especulativa em 28 commodities, incluindo o açúcar. A aprovação é para as regras, ainda falta muita coisa para que o controle seja implementado. Existem vários buracos nessa proposta, como por exemplo, a falta de estabelecer de maneira criteriosa diferentes limites para diferentes negociadores. O próprio CFTC reconhece a falta de evidência econômica e estatística de que excessiva especulação pode distorcer os preços, nem que a eventual regulamentação venha a coibir isso. Leia novamente esse parágrafo!

Harry Schultz – conhecido guru do mercado financeiro - é um dos mais bem pagos consultores de investimentos do mundo, além de autor de vários livros e de uma análise semanal sobre o mercado que tem fiéis leitores em todo o planeta. Schultz previu a crise financeira de 2008 e na ocasião comparava os investidores (não os seus clientes, evidentemente) aos carneirinhos que iam para o abate. Bem, agora Schultz acha que o ouro está muito barato. “Só me acordem quando chegar a US$ 2.400”, disse ele. O ouro fechou perto de US$ 1.350. No seu portfólio recomendado, 50% estão destinados ao ouro, até 20% em commodities (açúcar incluso), além de títulos dos governos suíço, australiano, canadense, brasileiro e chinês somente. Se você precisava de um incentivo para acreditar no açúcar, aí está. Mas se perder a fixação, não adianta ligar para o Sr.Schultz. Talvez você tenha sido ganancioso demais.

No Fundo Fictício da Archer Consulting, nesse período de 3 semanas de recesso, tivemos que fazer vários ajustes na posição. Em resumo, compramos um total de 1458 lotes ao preço médio de 29,65 e vendemos 800 lotes ao preço médio de 28,05, ajuste que custou a bagatela de US$ 1,440,000. Parte desse prejuízo foi compensada com a deterioração do valor das opções nesse período. Perdemos no período pouco mais de US$ 13 mil. Assim, fechamos a semana com uma posição delta vendida equivalente de 19 lotes, que vamos ajustar se o maio negociar 28,30 (vendendo 200 lotes) ou 30,90 (comprando 200 lotes). O ganho acumulado é de US$ 2,591,930.43 após 750 dias de existência do fundo, o que dá um retorno anualizado de 86,40%.

Bom final de semana a todos.

Arnaldo Luiz Corrêa